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進入九月份，復星系開始密集公告減持計劃。其中，金徽酒作為其酒業板塊布局的重要主體之一遭到減持，金徽酒控制權再度回歸亞特集團。這一突發事件，引發業界關注。那么，復星為何要減持金徽酒？

事件回顧：根據9月2日晚間金徽酒、豫園股份（豫園股份為復星快樂產業旗艦平臺）發布的公告，豫園股份及其一致行動人海南豫珠企業管理有限公司（簡稱“海南豫珠”），與甘肅亞特投資集團有限公司（簡稱“亞特集團”）及其一致行動人隴南科立特投資管理中心（有限合伙）（簡稱“隴南科立特”）分別簽署股份轉讓協議，豫園股份、海南豫珠擬合計轉讓金徽酒股份6594.38萬股，占金徽酒總股本的13%，轉讓總價款19.37億余元。其中，海南豫珠向亞特集團轉讓其全部持有的金徽酒8%股份，豫園股份向隴南科立特轉讓其持有的金徽酒5%股份。

轉讓前，豫園股份、海南豫珠合計持有金徽酒38%股權，甘肅亞特持有金徽酒13.57%股權。交易完成后，豫園股份將持有金徽酒25%股份，甘肅亞特方面則持有26.57%股權，豫園股份不再是金徽酒控股股東，郭廣昌也不再是實際控制人。為鞏固亞特集團的控股權，本次股份轉讓完成后6個月內，豫園股份將繼續減持其持有的金徽酒5%以上股份。

01.賺快錢的方式？

在復星的業務布局中，酒業屬于其“快樂板塊”。復星國際在財報中如此描述，“作為‘快樂消費’的重要一環，‘一壺好酒’也是本集團全球家庭生態走向成熟的催化劑，本集團自投資酒業成員以來，在戰略發展和生態資源方面持續賦能，全國各地重點市場銷量持續增加。”而其酒業板塊主體即是舍得酒業與金徽酒兩家公司。

但是，關于復星是否真心發展白酒業務的質疑聲也一直存在。復星入主金徽酒與舍得酒業時，業內便有觀點認為，這是復星又一次資本操作的手段。

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事實似乎如此。復星通過此次減持金徽酒獲利頗豐。2020年5月，豫園股份入主金徽酒時，收購價為12.07元/股；2020年9月，海南豫珠要約收購8%金徽酒股份時，價格為17.62元/股。如今，短短兩年內，二者轉讓金徽酒股份的價格為29.38元/股。

而在此前的2017年，復星系以66.17億港元的價格，從日本朝日集團手中獲得青島啤酒H股17.99%股權，成為青島啤酒第二大股東。自2019年起，復星系陸續減持青島啤酒。2022年5月31日，復星國際披露，其旗下子公司將出售所持有的青島啤酒H股，出售事項完成后，復星國際將不再持有青島啤酒股份。而據復星國際8月30日發布的2022年中期業績公告，復星系累計出售青島啤酒H股的款項約158億港元。

投資酒業，確實為復星短期內帶來了客觀的收益。而投資酒業謀取可觀收益也并非復星一家。此前，眾多業外資本紛紛進軍酒業也是“司馬昭之心，路人皆知”。比如，此前維維股份，從2006年開始，開始涉足白酒行業，通過受讓雙溝酒業38.27%股權，成為雙溝酒業第一大股東；2009年，因雙溝酒業業績下滑被轉讓給宿遷國豐，維維股份8000萬收購的股份以3.98億元出售。在嘗到“甜頭”后，維維股份又以3.48億元收購湖北枝江酒業51%的股權；2012年，又3.58億元收購貴州醇55%股權。

涉足白酒行業讓維維股份獲得了豐厚的收益，根據其2011年年報顯示，維維股份豆奶粉營業收入為13億元，而酒類的收入則為22億元，多出其主營業務收入近2倍。

02.金徽酒市場表現不佳

對于此次減持金徽酒，豫園股份在公告中解釋稱，出售金徽酒部分股權有利于促進解決同業競爭問題，有利于公司把更多資源聚焦于重點發展戰略及重點項目。

這句話就頗值得細細品味。有業內人士表示，說到同業競爭，無非是金徽酒與舍得酒，在解決這個問題上，復興選擇了減持金徽酒，這與金徽酒的市場表現不及預期有密切關系。

相較而言，金徽酒在營收凈利潤基數、利潤增速等方面，均比不過舍得酒業。

金徽酒去年實現營業收入17.88億元，在上市20家酒企中排位第16名，僅高過金種子酒、天佑德酒、巖石股份和*ST皇臺，不及茅臺、五糧液等頭部白酒企業的營收零頭。

圖源：金徽酒業官網

雖然金徽酒近些年加大了省外市場布局，但較低的營收基數，說明公司品牌在全國認可度欠佳。在營銷推廣中，為了提升品牌，銷售費用、管理費用等將是一筆不可忽視的開支。

另外，和營業收入排位靠后的還有金徽酒的毛利率。2021年公司毛利率為63.74%，低于行業平均數，毛利率排在行業第三梯隊。

相較而言，舍得酒業在復星系加入之后，無論是營收規模和毛利率都有較大提升。再看最近兩年凈利潤，金徽酒2021年實現凈利潤3.25億元，相比2020年的3.31億元，同比下滑1.95%。這說明復星系控股之后，雖然省外經營大門打開，但增速依舊下滑。而舍得酒業2021年在復星管理下，2021 年業績迎來高速增長，營收、歸母凈利潤分別同比增長 83.8%、114.3%，迎來開門紅。2022年1-6月公司實現營業收入30.25億元，同比增長26.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.36億元，同比增長13.6%，在上半年新冠疫情沖擊核心市場的條件下，依舊表現亮眼。這無疑將為復星帶來良好的收益。而金徽酒上半年凈利潤2.12億元，增長13.06%，即便低基數優勢下，增速仍不敵舍得酒業。金徽酒二季度凈利潤0.47億元，相較去年的0.72億元，則同比下滑34.72%。

兩相對比之下，金徽酒項成長性指標不及舍得酒業。同時，兩者均屬濃香型白酒，而金徽酒無論在品牌力還是率上均不及舍得酒。因此，在取舍中，金徽酒遭到減持并不奇怪。

03.減持的背后是復星真的很缺錢

雖然金徽酒與舍得酒對比敗下陣來，但長遠來看其仍不失為一家成長型良好的酒企。尤其是復星入主后，讓此前在行業內知名度不高的金徽酒成為行業注目的焦點，對其企業形象和市值的提升起到了推波助瀾的作用，金徽酒的省外營收有了迅猛發展，從2020年的2.89億元增長至2021年的3.92億元，增速為35.64%。

但正是在金徽酒取得一定發展成果的階段，突遭復星減持，其背后的根本原因還是復星缺錢了。

在復星四大板塊中，2022年上半年，“健康”營收占比為28%，“快樂”占38.4%，“富足”占27.5%，“智造”占6.1%。在“健康”和“快樂”兩大板塊中，藥和酒舉足輕重。

而在復星減持金徽酒的同時，其核心產業復星醫藥，也公告將被復星高科技減持不超過3%。這也是復星醫藥上市二十多年來，首次被控股股東主動減持。

這背后是復星確實缺錢了。

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數據顯示，從2020年至2022年上半年末，豫園股份的資產負債率逐漸走高，依次為64.31%、68.24%、69.77%，資金缺口也在不斷變大。

截至2022年上半年末，豫園股份貨幣資金為140.83億元，而短期借款為76.29億元，一年內到期的非流動負債為136.60億元，資金缺口達72.06億元。而2021年年末時資金缺口為19.76億元，2020年年末時還沒有資金缺口。

和豫園股份相比，復星醫藥的處境也不樂觀。根據復星醫藥2022年半年報，上半年復星醫藥營收213.4億元，同比增長25.88%，凈利潤同比大降37.67%，至15.47億元。

從復星國際來看，從2019年到2022年上半年，復星國際的資產負債率依次為74.72%、74.85%、74.80%、76.64%，有走高趨勢。

而對于復星控股的舍得酒業，肖竹青表示，此前復星與夜郎古酒傳出“緋聞”，但最終沒有成交，而此次出讓金徽酒是為了套現，應該是遇到了資金問題，所以后期出讓舍得酒業也是有可能的。

參考資料：

《實控兩年即放棄金徽酒控股權，復星“酒局”難以捉摸》，新京報

《被復星高位套現的金徽酒：與舍得對比，兩年來三大方面不及預期！》，懂酒諦

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